林麗雪:LED股評價模式大破壞

作者: 【文/林麗雪】 | 先探投資週刊 – 2012年4月27日 下午11:56

LED照明商機龐大,但台廠已沒有過往在消費性電子產品銷售唯我獨尊的優勢,面對全球玩家搶入,台廠沒有退路,只有積極調整策略。

LED照明夢很大,也很美,但天下沒有白吃的午餐,市場大競爭就多,加上進入LED照明後,產品多樣且應用廣泛,整個商業運轉模式因此出現大改變,國際大廠尚且還沒因此看到大獲利,過去靠背光市場獨霸一邊天的台廠,這二年陸續見到策略轉型。不管是拼產能、拼價格、拼品牌,還是拼通路,隨著LED照明訂單愈發酵,業者想在LED照明市場獲利的心情是更加忐忑,台廠接下來的這一場LED照明仗,肯定不好打。

銷量成長推動不了獲利

不管從應用面或產品屬性,LED照明迥異於其他消費性電子產品的特性,不僅顛覆了過去所有LED業者賴以維生的營運模式,在未來,則將同時顛覆了LED廠的投資價值。

在商言商,不管從企業或一般資本市場投資的角度,企業要能賺錢、並成長,才能說服市場及投資人,對這個產業長期樂觀下去。但從過去十年的長期趨勢觀察,國內的LED晶粒廠、封裝廠,現下已面臨毛利率及營益率持續下滑的窘境,甚至,這幾年才剛竄起的照明廠,還沒享受到太豐盛的投資果實,就已經要面臨嚴峻的產品價格下滑、毛利率大降的營運衝擊。

就拿國內的龍頭廠來說好了,在上游晶粒製造這一段,晶電的全球競爭力已有目共賭,不管就產能或是技術實力,在全球大廠中,至少坐三望二;當然,也因為有這樣的全球競爭實力,在此以前,資本市場動輒給予晶電二○~三○倍的本益比,是可以被接受的。

但晶電這樣的評價模式,在應用面擴及到照明市場後,也開始面臨挑戰。晶電過去動輒三成及二成的毛利率及營益率,在最近幾年開始走下坡;除了二○一○年在金融海嘯後,因LED TV而出現明顯營運上升外,晶電近年毛利率幾乎很難重返三成,去年的營益率更是一口氣跌破一成。

從本益比到價淨比

雖然晶電因為LED照明來臨,而有了積極的布局策略,但法人指出,過去LED元件供應鏈,多以本益比給予評價,長線雖看好LED照明趨勢,但對台廠來說,沒有暴利,只有穩定報酬。像晶電這樣有產能及技術競爭優勢的一線廠,族群評價僅願意給予一·五~二倍的股價淨值比。

新世紀是國內晶粒廠中,最早鎖定在照明市場者,但一直以來以耕耘中國戶外看板市場為主,按理講,以LED磊晶屬高階半導體製程技術,新世紀又很早跨入中國戶外照明商機,應相當有可為,但其實最後仍免不了受到中國產能擴充導致供過於求的衝擊。

不過,上游晶粒廠中,也有因策略定位清楚而在LED照明市場嶄露頭角的新秀,光鋐一開始的營運就定位在高功率LED照明上,沒有晶電大產能的包袱,也沒有同業在背光市場的包袱,光鋐被視為上游晶粒廠中最純、且小而美的照明投資標的。

照明廠獲利路顛簸

今年來看,億光在手機等消費性電子產品仍能穩健發展,但在高成長的背光、照明市場,目前看來億光仍無明顯優勢。億光目前在照明占比達一成,希望年底可以達一五%,照明策略以品牌及代工並重,但因為砸下重金布通路及品牌行銷,加上億光轉投資磊晶廠侵蝕獲利,今年億光營運成長動能很難高度期待。

即便是一直以來備受期待的照明封裝廠艾笛森,掛牌後的表現也是跌破大家眼鏡,艾笛森去年的毛利率及營益率分別跌破二成及一成,以自有品牌行銷全球LED照明市場的艾笛森,這樣的榮景只維持了三~四年,就面臨全球競爭者瓜分市場的壓力。

有人很積極走品牌、走集團整合,但也有人慢慢來,誠如宏齊董事長汪秉龍所說的,LED照明技術日新月異,產業標準尚未建立,宏齊在照明沒有那麼積極,並不一定是錯的決定,但未來,宏齊會發揮集團能量,往照明模組發展,汪秉龍坦言,宏齊從封裝製造起家,要走品牌通路較遠,走應用,或許可以為宏齊創造較高的附加價值。

究竟在照明市場布局該積極還是放慢一點?究竟該走品牌還是該走應用?此時看來沒有絕對的答案,相信這也是多數LED業者一直在反覆思索的問題,只能說LED照明商機讓人既期待又怕受傷害,絕對是未來幾年必然要持續關注的重點產業。

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